通胀黏性、经济转向：五年期利率反而更具吸引力？

后花园11月24日报道

经济学家 Cameron Bagrie 近日在分析房贷利率选择时指出，虽然新西兰的降息周期逼近低点，许多借款人正在纠结应选择短期还是长期利率，但“答案因人而异”，取决于资产负债表、现金流、风险偏好及市场方向等多重因素。他强调最重要的判断标准是 “睡眠测试”：如果利率不确定性让人担忧，就应选择能带来安心的方案。

他回顾自己在 2020 年的做法：当所有人抢着锁定最低的一年期 2.2% 利率时，他反其道而行，选择最贵的五年期 2.99%，因为当时债务成本远低于股本成本，而长期锁定低利率“等同于白捡”。如今五年期即将到期，在多数借款人等待降息红利之际，他反而将面临更高的借贷成本（约 4.4% 至 5%）。但在重新选择利率时，Bagrie 再一次倾向锁定更长的 5 年期，尽管短期利率更便宜。

为何选择五年期？

第一，他认为经济已明显转向上行，而真正的风险不在于需求不足，而在于“需求回升撞上疲弱供应”，形成新的通胀压力。他指出许多企业实际上已蓄势待发准备涨价，再加上行政性成本与缺乏竞争的行业结构，使得价格压力长期存在。

第二，他对未来五年的通胀并不看好。虽然当前年通胀为 3%，但他不认为未来能稳定在 2%，甚至认为 2% 已不符合全球经济结构的“新常态”。逆全球化、资源稀缺、工会议价回归、人口老化消费、低生产率、气候变化、政府债务与地缘政治冲突等因素，都意味着未来的通胀更黏、更难压低。

他指出，在 2012–2019 年，央行因为努力把通胀“从下往上推”，才让利率长期维持极低水平；但当前环境已逆转，未来央行将努力把通胀“从上往下拉”，利率也将维持更高平台。因此，“五年期 5% 的借贷成本，在历史角度看非常合理。”

第三，他提到“中性利率”早已不再是 2%–3% 的情况。尽管央行估计中性 OCR 在 3% 左右，Bagrie 认为实际水平更高。他特别关注长期利率（如 10 年期债券）相较短期利率下跌幅度明显较小，这代表市场为不确定性、通胀风险与政府债务溢价要求更高补偿。

这意味着未来长期利率可能更加昂贵，“现在买确定性（长期利率）的成本其实很便宜。”

第四，从数学角度，他认为五年期更稳妥。如果选择一年期利率，则未来四年的一年期利率都必须 ≤ 5.15%，才不会比五年期更贵。他对这一点表示怀疑。

虽然这与他以往偏向承担风险、选择短期利率的习惯相反，但 Bagrie 表示：“5% 的五年期利率，在未来五年可能是非常合理且公平的成本。”

在他看来，利率时代已经改变：不是进入高利率时代，而是离开了“极低利率的异常时代”。